群兴玩具未来存疑：高产销率背后的存货积压

9日，广东群兴玩具股份有限公司（以下简称“群兴玩具”）首发申请获通过。群兴玩具本次拟发行3380万股流通股，发行后总股本为1.338亿股。本次募集资金拟投向新建电子电动塑料玩具生产基地和研发检测中心建设，项目总投资额为25598.30万元。

经济导报财经研究员在查阅群兴玩具招股说明书（申报稿）（以下简称“招股书”）后发现，其在产能扩张、成本控制、市场拓展等方面存在一定的不确定性因素。此外，公司家族控制的风险也不容忽视。

高产销率背后的存货积压

据群兴玩具公布的招股书显示：2008年-2010年公司产品的产销 率分别是 95.41% 、97.75% 、102.81%。竞争激烈的玩具市场能达到如此高的产销率，着实令人惊叹。对此，公司解释是因为产品的市场接受程度高，生产模式主要是以订单为基础，生产任务均有订单保证。同时，因产品销量较好，公司产能相对不足，需求的旺盛与产能不足导致公司消化掉了期初库存，期末产成品库存余额较低，进而导致产销率较高。而其年报显示2008年-2010年公司存货分别是4187万元、5141万元、7167万元，存货周转率8.73次、5.46次、5.29次，反映出公司存货积压趋多，周转乏力。

另据测算，去年公司主营业务收入46552万元，平均月销售额为3880万元，而平均存货为6154万元，是月销售量的1.6倍，资金占用较为严重。招股书显示，去年公司资金链明显趋紧，银行短期借款达1亿元，较2009年增加近50%，且主要集中于6月-10月。

成本提升存隐忧

随着生产规模的不断扩大，人力成本将增加。群兴玩具招股书显示，去年公司工资及福利费支出共计2212万元，扣除高级管理人员领取的97.2万元薪酬，人均年收入仅为1.71 万元（包括中层管理人员），低于当地职工平均工资。当前东南沿海普遍遭遇“用工荒”，低工资将难以为继。

与此同时，被市场认为是目前世界上最严格 、最苛刻的玩具法规《欧盟玩具安全新指令》 将于今年7月20日正式实施。据媒体调查，广东汕头绝大部分玩具企业负责人认为，仅是更换原材料和涂料就会使企业的生产成本增加5%-20%。同时，《新指令》增加了玩具企业出口的风险。据报道，群兴玩具共有5个批次的7个产品被查出存在质量问题，原因多为“可触及的锐利尖端”、“玩具标识和使用说明” 等，这将使公司在产品检验和出口方面面临更为严峻的考验。

导报财经研究员还注意到，群兴玩具的市场拓展能力有待增强。数据显示，2008年、2009年和2010年1月-10月，群兴玩具出口额占国内玩具自主品牌出口的比例分别为1.21%、1.29%和1.08%，外销客户主要分布在新兴市场，如乌克兰、阿联酋、埃及。值得注意的是，公司海外销售市场逐年萎缩，销售份额由2008年的72.74%降至去年的53.82%。此外，针对不断扩大的内销市场，由于国内玩具市场竞争非常激烈，同质性强，模仿率高，公司势必要通过不断推出新产品来降低产品被仿制的风险。

内外“关联”错综复杂

群兴玩具除存在上述问题外，令投资者较为担心的是公司可能存在的关联交易风险。

作为公司的控股股东群兴投资，其不仅持有群兴玩具80%的股份，同时持有兴信担保（法定代表人蔡汉光，注册资本1.02亿元）40%的股份、兴信贷款（法定代表人林伟章，注册资本1亿元）20%的股份，其中群兴投资、兴信担保、兴信贷款均成立于2009年。

而这几家公司之间的股权变动、资金往来也较为频繁。2009年8月4日，群兴有限（群兴玩具的前身）的股东将其所持群兴有限的全部股权按注册资本5087万元作价转让给群兴投资；去年4月12日，群兴玩具将其所持有兴信贷款的20%股权以1032万元转让给群兴投资；去年，群兴投资及其股东为群兴玩具的5850万元贷款提供了担保。