奥飞动漫：动漫产业链布局加速 进一步完善

奥飞动漫在以下三个方面加强了动漫产业链的布局：(1) IP 创造：原创与收购双轮驱动。奥飞动漫自有IP 基本成熟，市场地位稳固；通过收购丰富IP 体系。(2) IP 传播：动画电影市场有望爆发，奥飞有望受益于其强劲的系列IP 电影制作、运营能力及成熟的配套衍生品。(3) IP 货币化：外延布局手机游戏，分享手游行业爆发性增长；漫游互动，增加盈利变现载体，最大化奥飞动漫产业链价值。我们将目标价上调21%至人民币39.72 元，重申买入评级并将奥飞加入我们的强力买入名单。

推动因素

(1) 动画电影市场有望爆发。奥飞动漫2014 年预计将推出4-5 部动画电影，我们预计有望创造人民币4-5 亿元票房，并带动相关衍生品销售额进入高峰。

(2) 游戏板块加速IP 货币化进程。奥飞动漫外延收购的手游奥飞动漫爱乐游与方寸科技已拥有“怪物X 联盟”等高流水作品及知名游戏IP。我们认为后续推出的手游大作有望创造高流水；同时进一步丰富和提升奥飞动漫动漫品牌方阵资源，最大化奥飞动漫动漫产业链价值。

(3) 携手孩之宝，布局海外渠道。我们认为，借助孩之宝的强势渠道和运营体系，奥飞动漫优质玩具悠悠球等有望顺利进入北美、欧洲市场；我们预计随着合资奥飞动漫生产线的投产，2014-15 年海外收入将有明显提升。

估值

我们将奥飞动漫2013-16 年盈利预测调整了-8%至+3%，主要反映奥飞动漫7 月发行人民币5 亿元规模债券后财务费用有所增加。同时，我们将目标PEG 倍数上调至1.50 倍（原为1.38 倍），以反映奥飞动漫动漫产业链布局的完善；因此将基于PEG 的12 个月目标价上调至人民币39.72 元。

主要风险

玩具销售及/或电影票房收入低于预期/并购失败。