骅威股份：动漫玩具提升盈利水平增持评级

业绩略低于预期。公司2011年一季度实现营业收入7361万元，同比增长0.05%，归属于上市公司股东的净利润623万元，同比增长39.11%，对应EPS为0.07元，略低于我们的预期。

动漫玩具提升公司盈利水平。公司一季度毛利率为22.61%，同比增长3.36个百分点，毛利率提升的原因是动漫玩具收入占比的提升，动漫玩具作为公司盈利水平最高的产品，其收入占比提升将带动公司整体盈利水平的提升。公司当前动漫玩具收入占比仍有较大的提升空间，我们认为公司盈利能力有望动漫玩具业务的拓展而不断提升，目前公司正处于盈利能力不断提升的上升通道之中。

智能玩具收入下滑。由于客户定单减少，公司在去年下半年开始智能玩具收入有所下滑，今年一季度仍未有起色，这也是业绩略低于预期的主要原因。因为一季度是行业的淡季，销售收入占全年比重为12%左右，智能玩具订单能否恢复主要看第三季度，我们对公司此项业务将继续跟踪。

财务费用同比大幅减少。财务费用较上年同期减少204.77%，主要是由于公司尚未使用的募集资金产生了利息收入和减少银行贷款所致。

我们看好公司不断加大对动漫玩具的开发。募集资金投资项目《音乐奇侠》现已完成第一部分（共52集），已于今年3月20日开始在全国部分省市卫视频道、少儿频道播放；同时，公司营销网络建设也在不断开展中。今年公司将在深圳建立产品创意部，利用内外资源加快动漫创意产品设计和创意工作。我们认为，公司成功走入“动漫+玩具”盈利模式后，未来将继续加大动漫衍生产品的开发力度，不断创造新的利润增长点。

维持“增持”评级。我们测算公司11、12EPS分别为0.76元和1.01元，目前股价对应11、12年PE分别为37.8X和28.3X，维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动、动漫制作和产品推广达不到预期水平。