燕塘乳业奶源缺口大 募投项目或导致产能过剩

燕塘乳业IPO募集资金投向的重点项目“日产600吨乳品”，与公司自称的“以销定产”模式相矛盾，在奶源未保障的情况下，“日产600吨乳品”项目就是“大跃进”，存在产能过剩的巨大风险。另一方面，受区域限制和同业巨头的竞争，公司存在奶源不足的隐患。

2010年6月，引入中科白云等战略投资者并实现管理层持股后，位于广州的燕塘乳业快速启动了改制。2014年4月，燕塘乳业将招股说明书（申报稿）在中国证监会网站预先披露，在广东当地奶企中率先冲刺IPO。

民以食为天，安全最重要。毫无悬念地，燕塘乳业在招股书中披露了一系列风险，包括产品质量风险、行业负面报道对乳品行业带来不利影响的风险、行业监管日趋严格导致成本提高的风险、奶牛养殖行业疫病风险、市场竞争风险、产业并购导致行业竞争格局变化的风险、销售区域市场依赖风险、原材料供应不足和价格波动风险、销售费用率低于同行业上市公司的风险、原料奶供应不足风险、新增产能无法及时消化风险、净资产收益率大幅下降风险、固定资产折旧大幅增加风险、税收优惠政策变化风险、管理水平不能与经营规模相适应的风险、发展战略制订不当或不能有效执行的风险、实际控制人控制风险、股市风险等18大风险。其中，原料奶供应不足风险、新增产能无法及时消化风险两大提示，是18大风险中的风险。

募投项目或导致产能过剩

有业内人士表示，燕塘乳业IPO募集资金投向的重点项目“日产600吨乳品”，与公司自称的“以销定产”模式相矛盾，在奶源未保障的情况下，“日产600吨乳品”项目就是“大跃进”，存在产能过剩的巨大风险。

招股书称，“日产600吨乳品”项目建成后，将实现日产600吨、年产19.8万吨乳制品及含乳饮料的产能，可以有效满足区域市场对公司产品的需求。该项目计划总投资为33,834.70万元，其中建设投资32,619.88万元，流动资金1,214.82万元。

但目前燕塘乳业现有的产能并不饱和，2013年的产能利用率还不足90%（见图1），而2013年的销量也仅为10.53万吨。年产19.8万吨乳制品及含乳饮料的产能被指“大跃进”，所言非虚。

奶源缺口仍大

另一方面，燕塘乳业规划如此巨大的产能，奶源能保证供应吗？

燕塘乳业招股书称，公司基本采购模式为“以销定产、以产定购，兼顾库存和采购周期，满足生产计划所需”。公司主要原材料包括原料奶（生鲜牛乳）及奶粉、包材和白糖等辅助材料。

报告期内，公司原料奶来源于合作牧场和公司自有牧场。对于合作牧场，燕塘乳业一直采用“公司+牧场”集约化采购方式来实现原料奶的供应。目前，公司已通过战略合作方式控制了10多个大中型牧场，奶牛数量超过2万头，每年可为公司稳定提供3万吨以上的原料奶（生鲜牛乳）。

自有牧场方面，2013年，燕塘乳业控股了仍在亏损的澳新牧业（2013年净利润-133.3万元）。2013年度，自有牧场为燕塘乳业提供原料奶数量占当年原料奶消耗总量的13%。燕塘乳业预计，2014年公司自有牧场可为公司提供原料奶数量将超过1.2万吨。

自有牧场提供原料奶数量占比13%，这一数字是高还是低呢？

“先奶源后市场”，目前已被政府和企业公认为乳制品质量安全问题的解决之道。为此，早在2008年，国家发改委颁布《奶业整顿和振兴规划纲要》，要求“到2011年10月底前，乳制品生产企业基地自产生鲜乳与加工能力的比例要达到70%以上”。而第二年颁布的《乳制品工业产业政策(2009年修订)》指出，“新建乳制品加工项目的奶源基地自产生鲜乳数量不低于加工能力的40%，改(扩)建项目不低于原有加工能力的75%。”

据了解，同在广州的竞争对手风行奶业，短期内计划自有牧场奶牛存栏13000头，通过牧场技术输出推动标准化基地发展及带动周边农户养殖奶牛 17000 头。而蒙牛与现代牧业合建了14座超大牧场，伊利2011年投资14亿元自建牧场7座。

正是因为奶源不足，2013年7月的广州市科普大讲坛上，广州市奶业管理办公室副主任王丁棉称，广州只有两万头奶牛，真正能产奶的大概占五成，一年产奶6.5万吨，牛奶的自供率大概只有20%-25%。同时到外地调牛奶进入广州，但这大概仅能满足广州牛奶品牌对奶源需求的50%-60%，“剩下的缺额只能用进口的奶粉拿水来还原，叫做还原奶，因此我们喝的牛奶，不全部是新鲜牛奶”。王丁棉称，如果要点名的话，风行、香满楼和燕塘等都有用还原奶。

燕塘乳业表示，将通过增扩建牧场、加大与合作牧场的合作力度等方式，满足项目达产后对原料奶的需求量10.7万吨/年。具体而言，全部自有牧场奶牛存栏量达1万头，原料奶供给量每年达到4万吨以上；合作牧场2013年提供的原料奶数量已超过2.8万吨，未来将达到5.5万吨以上。

然而这些规划，目前仍属空中楼阁，而且即使规划如愿，仍不能满足10.7万吨的年需求量。很显然，燕塘乳业的奶源供应并不能满足未来的产能扩张。

《乳制品工业产业政策(2009年修订)》第十一条还指出，南方产业区，包括广东、广西等省区，奶牛存栏较少，水牛存栏量大，奶类产量小，经济发展程度相对较高，人口密度较大，是牛奶的主要消费地区。主要发展巴氏杀菌乳、干酪、酸乳，适当发展炼乳、超高温灭菌乳、乳粉等乳制品，根据奶源发展的情况和分布，合理布局乳制品加工企业。鼓励开发水牛奶加工等具有地方特色的乳制品。

据此，以水牛奶为特色的皇氏奶业符合此规划，而与蒙牛、伊利等巨头正面竞争的燕塘乳业，显然缺乏竞争特色。