森马服饰:童装市场空间巨大

13年童装、休闲服对利润贡献各半,童装占比还将继续提升

13年,童装营收25.35亿,同比增长19.9%,营收占比1/3,利润占比近1/2.按14年订货会增速来判断,休闲服增速近10%,童装在20-25%,那么今年童装对利润的贡献可能超过休闲服。因此,我们预期公司的估值中枢将得到一定程度的提升。

童装行业及休闲服行业都为公司留下了巨大的发展空间

其1、儿童服装市场规模1400亿,公司童装市占率仅3.6%;而童装市场正在将向儿童产业扩容,涵盖服饰玩具动漫娱乐等,这个市场规模上万亿,预计年增速至少15%。因此公司未来空间来自于:童装产业大扩容+市场集中度提升的双向驱动。

其2、大众休闲服领域强势品牌崛起,森马休闲服将充分受益于:供应商整合(从400家下降至200家)+标准化大店铺(品类多、类直营管理),这迫使中小品牌退出市场(无法获得低成本快订单、无法应对租金上涨)。

14年公司发展有2大亮点:童装产业尝试扩容+休闲服电商业务爆发

其1、公司资源在童装业务有更多投入,并且有新的尝试:为梦多多品牌拍摄并播放了100集动画片,未来还将继续拍摄,并将动漫形象与产品更紧密地融合;同时,集团开工建设占地200亩的集儿童娱乐休闲教育为一体的梦多多小镇。我们认为,儿童产业扩容带来巨大的想象空间。其2、森马休闲服将大力发展电商业务,电商定位从去存货上升至销售线上专供品,线上新品占比将从20%上升至80%,预计毛利率能从约20%上升至约30%,

基本面持续向好,看好公司未来的发展

我们看好公司未来的发展,童装业务成长空间巨大,提升了公司估值中枢。同时休闲服正受益于电商的爆发性增长。我们预测14年公司EPS分别为1.65元,同比增长22%,14年估值是19倍,维持评级“买入”。