新股透视：合生元优质产品具优势

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合生元国际(1112) 在中国提供高端婴幼儿营养品及护理用品，产品包括高端儿童益生菌冲剂、婴幼儿配方奶粉及干制婴幼儿食品产品，以合生元TM品牌营销。根据欧睿国际的资料， 按零售销售额计算，公司的合生元TM产品于2009年占中国儿童益生菌冲剂产品市场约85.4%的市场份额，占中国超高端婴幼儿配方奶粉产品市场约 13.1%的市场份额。2010年5月，公司亦推出以葆艾TM 为品牌的婴幼儿护理用品及纸尿裤，七月更推出补充产品。

截止2010年6月30日止，公司的婴幼儿配方奶粉产品收益占公司总收益的58%，益生菌冲剂为27%，干制婴幼儿食品及婴幼儿护理用品作为新上市的产品营收贡献率相对较少，分别为8.6%和5.5%。

公司从法国、挪威及瑞士等其他欧洲国家及美国进口优质成分，更大程度上确保于中国的GMP认证工厂生产儿童益生菌冲剂及若干干制婴幼儿食品产品的最终产质量素。

强大品牌促进市场开发

公司优势：(1)公司强大的品牌可以促进优质产品及市场开发的成功。公司为中国高端婴幼儿营养品的市场领导者之一。其合生元TM产品于中国儿童益生菌冲剂市场的市场占有率达85.4%，而超高端价位婴幼儿配方奶粉市场的市场占有率则为13.1%。

(2)自2003年推出合生元TM品牌起，公司融合消费者意见及创新概念，不断提升产品及服务的多样性及质量。公司致力于获得有关消费者需求的最佳市场资料，以扩大市场占有率及维持中国高端婴幼儿营养品市场的领先供应商地位，同时满足消费者的需求。

(3)公司通过全面分销渠道销售产品，包括266个地区分销商及其各自网络。公司地区分销商透过遍布中国各省、直辖市和自治区过5000家婴童专卖店、1500家商场超市及众多药房进一步向客户推售公司产品，并于选定药房及商场超市开设妈妈100会员区。

(4)有效的消费者服务平台，促进公司的客户基础强劲增长。2006年12月31日至2010年6月30日，公司已登记的妈妈100会员数目已由482379名增至1829810名，大幅增长279.3%。强大的客户基础将成为日后成功的关键因素。

(5)集成来自信誉良好的原材料供应商及产品供应商的优质原材料及生物技术的能力。

盈利劲升归功收入大增

2007年至2009年营收总额显著增长，复合年增长率为72.3%，达人民币5.59亿元。同期纯利复合年增长率为148.8%，达人民币 1.08.3亿元。2010年上半年，公司更分别录得营收4.961亿元和纯利1.168亿元，同比分别上升119.9%和229%。其中益生菌冲剂营收 贡献率为27.9%，婴幼儿配方奶粉为58%，由于干制婴幼儿食品及婴幼儿护理用品刚刚面市，为此营收贡献率较低，仅为8.6%和5.5%。纯利大幅增长 主因归于收入的大幅增长，其次是销售及分销成本占收入的比例由于经营效率提高及有效的成本管理而小幅减少。

同时附属公司合生元TM健康于往绩记录期享受的税务优惠待遇亦有助降低实际所得税率，从而促成纯利大幅增长。材料成本(包括原材料、制成品及包装材料 成本)是公司销售成本的主要组成部分，占公司销售成本的93%左右。过往记录，公司一直维持较高毛利率水平，达70%以上。截止2010年上半年，益生菌 冲剂毛利率最高位79.6%，婴幼儿配方奶粉为68.4%，干制婴幼儿食品为69.3%，及婴幼儿护理用品为57.6%。

公司预计2010年全年盈利不少于人民币2.3亿元，同比上升112.4%。公司此次招股价格介于10元至12元，对应2010年市盈率为22.7倍 至27.3倍，与同业水平持平。合生元是继博士蛙(1698)及好孩子(1086)后，瞄准婴幼儿童市场的内需股，且该市场潜质不容忽视。公司卖点是集团 于内地提供高端婴幼儿营养及护理用品，其中以中国内地市场最渴求的舶来奶粉作招徕，且旗下益生菌冲剂产品拥有全国相关市场的85%的市场占有率，领导地位 不容轻视。集团旗下产品大部份从欧美厂商进口原装制成品，广州工厂仅处理包装工序。公司整体毛利高于70%，高于同业10%至20%，且公司客户群为高端 产品消费者，未来毛利率受通货膨胀影响不大。我们给予申购的投资建议。(摘录)