梦洁家纺：产品毛利率同比大幅提升

10年上半年，公司完成销售收入3.47亿元，同比增长34.12%；实现营业利润3431万元，净利润2836万元，分别同比增长90.35%和32.75%。

公司计划每10股转增5股，派现8元。营业利润增速快于收入增速，主要来自毛利率的大幅提高。上半年公司综合毛利率38.39%，同比提高4.73个百分点；原因包括新产品提价、高毛利产品占比提升、直营占比提升等。

财政补贴较09年同期下降572万元，是净利润增速低于营业利润增速的主要原因。扣除非经常损益后的净利润增速为89.84%，与营业利润增速基本持平。

与一季度相比，二季度公司的收入增速提高4.4个百分点，营业利润增速下降70.77个百分点。

上半年公司高端品牌“寐”完成销售收入5240万元，同比增长41.98%，占公司总收入比重15.1%，贡献净利润1287万元，占比45%。

公司经营性现金流-1.02亿元，较09年同期大幅减少，原因包括存货及应收账款的大幅增加以及应付账款的减少。

上半年公司对前五名客户实现营业收入1681万元，同比下降42%，对前五名客户销售占比由11.27%降至4.84%。其中对大客户销售绝对额的下降值得关注。

公司预计1-9月净利润增速在20%-40%之间。结合中报情况，我们测算公司10-12年EPS分别为1.40元、1.64元和2.23元(未考虑送股后摊薄)，当前股价对应10年42倍PE，处于偏高水平，给予“中性”评级。