奥飞动漫并购游戏企业 中国迪斯尼羽翼渐丰

事项:

奥飞动漫公告:以3.25亿元对价收购方寸科技100%股权,其中现金支付约2.03亿元,以3.67亿元对价收购爱乐游100%股权,其中现金支付约2.40亿元,收购两家游戏公司的总金额为6.92亿元,另外向不超过10名特定投资者增发融资2.31亿元。

评论:

收购两家游戏企业,内容战略再获突破

标的:有特定优势的游戏开发商。方寸科技是国内知名的手机游戏开发商,代表作品有《怪物X联盟》,2012年11月正式上线,平均月流水超过600万元,2013年1-8月营业收入2145万元,净利润1150万元。爱乐游是知名的休闲游戏开发商,早期以功能机的WAP游戏为主,近两年在智能手机游戏市场也成绩突出,代表作品有《雷霆战机》、《水果武士》、《英雄ol》等,2013年1-8月营业收入4314万元,净利润1997万元。收购两家游戏公司后,加上之前收购的喜洋洋动漫品牌,“游戏+动漫”内容布局逐渐完善,同时获得新的盈利增长点。

业绩承诺较高,显著增强盈利实力。此次收购的两家游戏公司业绩对赌均为四年,其中方寸科技2013-16年业绩承诺为2500/3500/4725/6142.5万元,对应2013-14年PE为13/9倍,爱乐游2013-16年业绩承诺为3080/3905/4930/6200万元,2013-14年PE为12/9倍,考虑资产2014年交割,9倍的PE显著低于同行收购估值。收购两家手游企业后,公司获得快速增长的游戏业务,盈利能力将显著增强。

中国迪斯尼羽翼渐丰,维持“推荐”评级

我们认为,公司有着优秀的衍生品价值开发实力,“内容+平台”战略将会强化公司全产业链的竞争力,预计内容端的外延扩张战略将会延续,平台的价值将持续显现,预计公司2013-15年EPS为0.39/48/0.59元,对应PE为72/59/48倍,考虑近期的两次收购后,2014年摊薄后的EPS约为0.62元,对应PE为45倍,公司具有中国版迪斯尼潜力,成长空间巨大,维持“推荐”评级,合理估值49元,目标市值300亿元。