康芝药业：产能瓶颈导致业绩低于预期

中金公司 孙亮

2010年3季度业绩略低于预期：产能瓶颈和一次性费用导致

2010年前3季度公司取得收入2.13亿元,同比增长43%;取得净利润0.94亿元,同比增长35%,折合每股EPS0.95元。由于GMP认证拖延和部分新厂建设费用一次性计提,业绩略低于预期。

正面:

新品推出带动销售放量。今年第四季度,新产品鞣酸蛋白酵母散、乳酸菌素颗粒陆续上市。今年完成部货和市场推广,明年实现销售放量。预计鞣酸蛋白酵母散2011年销售收入过亿元。公司同时加大研发投入,在研品种稳步推进。目前已递交新品注册批件1个,引进新药临床批件2个。搭载优势渠道,新品推出将带动销售收入持续快速增长。

再造3-4个“瑞芝清”。公司积极推进再造“瑞之清”战略,借助小儿解热镇痛市场的发展经验,持续打造其它五类儿童用药产品,预计未来在其它五类儿童药品领域将打造3-4个“瑞芝清”。

负面:

GMP认证推迟和部分建设费用一次性摊销带来短期业绩压力。公司原计划6月份新厂投产,由于海南省药监局换届等原因,导致新厂GMP认证拖延。目前新厂已进行生产设备调试,预计11月开始正式生产。另外,公司将新厂建设部分费用一次性摊销,给短期业绩带来一定压力。

发展趋势:

公司基本面向好,预计明年将迎来新品销售迅速放量。公司目前正积极筹划、研究超募资金使用,预计明年在兼并收购方面将有所斩获。

维持“审慎推荐”

略微下调公司2010年、2011年EPS至1.54和2.41元,对应2010PE、2011PE分别是45x和29x。借助优势渠道,后续新品将迅速放量。维持“推荐”评级。

风险:

儿童药安全性问题和产品链延伸带来费用压力。