雅士利行业前景、财务状况、估值分析

行业︰奶粉价涨增成本压力

【亲贝网评论】雅士利主要生产婴幼儿奶粉，而现时不少中高档次的奶粉生产商都会透过进口奶粉原料来进行生产，其中雅士利对进口奶粉的依赖程度便相当高，因此奶粉价格走势对其盈利能力有重要影响。今年以来，内地进口脱脂奶粉及全脂奶粉的价格都持续上升，惟雅士利毛利率未受压，可能与其产品议价力强有关。

雅士利进口外国原料

雅士利从前有部分原料采购是来自内地，但自今年6月底起，公司便完全以外国进口奶粉作生产原料（主要是新西兰），即使奶粉进口价涨，雅士利产品毛利不跌反升，反映消费者接受公司以进口奶粉提升产品质素。

光大认为三、四线城市、中西部地区及农村将是未来乳业的增长动力来源，雅士利、环球乳业便是力拓二、三线城市的奶粉生产商。虽然短线有成本压力，但华泰联合证券指出，未来乳品行业会保持稳定增长，增长率会在10%至20%之间。

财务︰毛利率显示成本控制力

要了解公司的盈利能力是否强劲，投资者可先从毛利率入手，毛利率愈高，反映公司的生产成本控制力高，或产品议价能力强，其计算方法如下：

毛利率＝毛利÷营业额 ×100%

雅士利成本转嫁能力高

虽然雅士利面对着进口奶粉价格上涨的压力，可是由07年至今，其毛利率却不跌反升。这某程度上显示出，雅士利成本转嫁能力高。

同时，亦可能反映自08年三聚氰氨事件后，消费者追求高质素奶制品，即使进口奶粉、高档次奶粉价格较贵，消费者也乐意接受。

销售费用率看营销成本

为建立品牌，不少乳业公司都大洒金钱于产品宣传之上。

部分乳业公司如蒙牛（02319）更会发动明星攻势，这些宣传费以及分销费、运输费等费用都会反映在销售费用之上，为公司一大成本。因此，投资者不能忽视销售费用率，不少大行分析蒙牛时，亦很着重其销售费用。

销售费用率＝销售费用÷营业额×100%

销售费用率愈高，纯利受压的威胁愈大。从图9可见，08年发生的三聚氰氨事件使雅士利销售费用率急升，但近年公司已致力控制销售成本，使销售费用率未有再上升。

估值︰PE不低

雅士利及环球乳业均主要生产婴幼儿奶粉，而蒙牛的奶制品较多元化，而且属龙头企业，故不少大行都觉得蒙牛的估值应享有溢价。因此投资者较宜将雅士利及环球乳业，与同样生产奶粉的澳优（01717）作比较。

投资者宜观望

彭博综合预测显示，澳优2010年预测PE为16.5倍，雅士利则为21.6倍至29.2倍，新股的估值不算便宜，加上近期蒙牛及澳优这类乳业股的走势呆滞，投资者对两新股宜先观望，即使决定认购，也不宜重注。

宣传攻势︰乳企爱打明星牌

乳业公司建立品牌形象可谓不惜工本，而且甚喜欢使用明星攻势。蒙牛宣传旗下高档奶类产品「特仑苏」时，曾于今年6月至10月期间找来郎朗举办音乐会；而天然乳品（00462）近日也找来乐基儿作为产品代言人。