券商金利丰：雅士利估值贵 只宜小注认购

金利丰研究员 黄德几

【亲贝网 消息】继环球乳业(1007)来港上市，雅士利(1230)昨日亦开始招股。谈及内地奶粉，大家必定记得2008年发生的三聚氰胺事件，令外国品牌占据内地奶粉市场。据AC尼尔森的数据，外国品牌多美滋和美赞臣的市场占有率分别为14.2%和11.6%，而雅士利则占7.6%，为第三大内地婴幼儿奶粉生产商，排名仅次于伊利和贝因美。

集团就三聚氰胺事件，08年录得7.87亿元(人民币，下同)损失；事件后，集团改变经营模式，转为百分百从海外进口奶源，主要来自新西兰三家乳品加工商。另外亦加强品质监控，生产流程均经由GMP认证的厂房进行，亦通过多个质量控制措施的认证，如ISO9001质量管理、HACCP食品安全管理和ISO14001环境管理等。

集团主力拓展二三线城市中，营收来自中国东部及南部地区，包括山东、江苏、广西和贵州等，透过逾1,300个一级经销商销售产品。集团08年亏损5.6亿元，09年录得纯利4.04亿元，去年收入25.86亿元，按年下跌6%，毛利升16%至14.9亿元，毛利率增加10.8个百分点至57.6%，其中雅士利婴幼儿配方奶粉毛利率63%，反映旗下产品毛利率水平不俗。不过，由2009年至今年6月底止，经营活动现金流均出现净流出。

截至今年6月底止，集团纯利2.4亿元，预计今年全年纯利不少于4.96亿元，按年增幅最少23%。以招股价3.55港元至4.8港元计，今 年预测市盈率为21.6倍至29.2倍，估值合理。

公司旗下产品于2008 年被验出含有三聚氰胺，导致业绩一度转盈为亏。

经历三聚氰胺事件，无疑打击消费者对内地奶粉的信心，不过随着阴霾逐渐减退，再加上集团采用进口奶源，以及积极严控品质，有助挽回消费者信心，投资者可考虑小注认购。