2011年3月4日,浙江贝因美科工贸股份有限公司在年前12月7日被暂缓表决后IPO二次“闯关”成功。各路资本大鳄狂欢不已。

但贝因美的IPO仍疑点重重。例如,在其股东名单中,有一家是来自平安证券的全资子公司,而平安证券恰恰是贝因美IPO的保荐机构。例如,在贝因美上会之前,公司股本突击扩张,外资股东、平安证券的子公司都是在这个时期入主......

贝因美PE乱象:复杂的增资和股权转让

2011年2月28日,贝因美披露上市申报稿。一长串令人眼花缭乱的股东名单中,中金、平安、光大等资本大佬纷纷现身,平安证券还是该公司的上市保荐机构。

大鳄盛宴 15家PE背景非凡

贝因美成立于1999年4月,初始注册资金3284.1万元,其中,谢宏持股31.25%,为第一大股东,杭州贝因美食品有限公司持股20%,为第二大股东。而另外的43名自然人,除其中少数现任公司高管外,招股说明书中并未对其身份作详细说明。其后11年间,经过复杂的增资和股权转让,贝因美目前共有48名股东,其中,法人股东16名、自然人股东32名。

在贝因美的股东中,PE(私募)公司就有15家,其中,J.V.R International

Limited(吉维尔国际有限公司)、以中国国际金融公司为后台的Perpetual Treasure Limited分别为第二、第三大股东,合计持股达12.57%;而光大控股旗下直投基金所设立的3家项目公司CEL Baby FoodI nvestments Limited、SeaBright China Baby Products Company(Hong Kong)Limited、First Solution Limited,合计持有发行前贝因美总股本的6.23%。此外还有西子联合控股、新湖控股、浙商创投等。

资料显示,该公司主承销商是平安证券。而平安证券旗下全资直投子公司———平安财智投资管理有限公司,在2009年贝因美的第五次增资扩股中,以现金增资800万元入股贝因美,持有贝因美发行前总股本的4.91%,为贝因美第四大股东。这种“保荐+直投”模式一直非议不断。

6次股权转让现“同股不同价”

据申报稿显示,贝因美历史上共出现7次股权转让,其中6次存在“同股不同价”异常现象,各方PE机构的投资成本从最低的1.15元/股到最高的28.55元/股,差异悬殊。贝因美并未对此作出任何解释。

“同股不同价”的异常现象伴随着平安等资本的大量进入与密集换手,始于2008年。2008年4月1日,浙江博康医药投资有限公司将持有的1100万股股份转让给康恩贝集团有限公司,上海凯励投资有限公司、北京远望创业投资有限公司、何晓华等12名自然人分别以3.60元/股、3.60元/股、2.10元/股的价格转让给贝因美集团。同一天,就出现相差50%的两种价格。

而此后,2.05元/股、7.50元/股、4.25元/股、16.67元/股、28.55元/股,这些让投资者看来着实有些蹊跷的数字更是频繁出现。

分析认为,部分PE入股贝因美的时间十分敏感,突击入股的嫌疑很大,而且转让价格也过低,存在利益输送的嫌疑。更为重要的是,在这些PE中,平安财智公司还是公司主承销商平安证券的全资子公司......

三金融机构超级待遇:笑纳36亿

若贝因美成功上市,平安财智净赚将近10个亿,国金证券净赚将近11个亿,成立不到两年的绵阳基金通过直接持股和间接持股则可能暴赚15亿

平安“直投+保荐”贝因美

除了获得外资股东的青睐之外,贝因美赢得保荐机构平安证券“直投+保荐”的“待遇”。

在前十大股东中,平安证券的一家全资子公司平安财智榜上有名。申报稿显示,平安财智是第四大股东,持有18,800,000股,持股比例4.91%。

2009年9月30日,平安财智以6400万元的成本入股贝因美。2009年12月12日,每10股转增13.50股,平安财智所持股份摇身一变成了1880万股。

2009年贝因美营业务收入为17805.42万元,较2008年全年的15705.48万元增幅不大,但同期应收账款却增加了2835.51万元,增幅达67.80%。

《理财周报》文章称,若贝因美成功上市,以2010年EPS为1.12元、取50倍的市盈率计算,平安财智所持贝因美的市值将达到10.53亿元,除去成本则净赚将近10个亿,是前两个项目的5倍。

国金一个项目顶平安仨

贝因美的另一个券商股东,是国金证券。

代表国金证券出现Perpetual Treasure Limited,目前除了贝因美外并没有投资任何国内的项目。

Perpetual Treasure Investment L.P.系 Perpetual Treasure Limited的唯一股东,是国金证券在英属维尔京群岛(BVI)设立的全资子公司。

据招股书显示,Perpetual Treasure Limited持有2350万股股份,受让价格为8元。若以上述方式计算,国金证券在贝因美项目上赚了11个亿。相当于平安财智辛苦投资三个项目的收入。

绵阳基金暴赚15亿

绵阳基金虽然在2008年12月份成立,但是这个后起之秀有很多大佬的加持。它的有限合伙人除了中信,还有全国社会保障基金理事会、中投等等国内知名投资机构,主要控制人是中国财政部。

而若以2010年EPS1.12元、50倍的市盈率来计算,绵阳基金在贝因美身上可捞到3.5亿。

绵阳基金除持有贝因美,还持有贝因美集团10%的股权,是贝因美集团的主要股东,也就是间接持有1647万股,若成功上市,这部分股权的市值将会达到9.2亿。成立不到两年的绵阳基金可能暴赚15亿。

除了四家有名的券商直投,在期货市场上作风凶悍、一战成名的新湖系也出现在贝因美的股东之列。2009年末,新湖系持有贝因美470万股,转让股价为28.55元,若以上述方式计算,这部分股权可以为新湖控股带来1.3亿的收入。

贝因美成长堪忧:财务风险急速扩张

本次发行后,随着业务规模增长迅速,资金需求量较大,贝因美的各种财务风险也接踵而至。

偿债风险

贝因美近年来业务规模增长迅速,资金需求量较大。2008-2010年末,流动比率和速动比率偏低,分别为0.75、0.94、1.17 和0.51、0.59、0.80。

2010-2008年,该公司流动负债合计118,958.37万元、100,479.48万元、105,008.24万元,非流动负债36,631.56万元、18,510.48万元、2,205.62万元,成飞快上涨趋势。

低流动性和给逐年上涨的负债比例将会给贝因美带来不可预知的偿债风险。

存货风险

随着业务规模的扩张,贝因美的存货规模增长迅速。

2008-2010年末,该公司存货分别为25,106.62万元、35,151.52万元和43,589.89万元,增幅分别为40.01%和24.01%;存货占流动资产的比例较高,分别为32.06 %、37.22%和31.29%。

2008 年度、2009 年度和2010 年度,存货周转率分别为4.66次、4.32 次和3.83 次,呈下降趋势。

贝因美存货主要为食品,有保质期限,若不能有效管理存货或控制存货规模,导致存货过期或存货规模过大,将给该公司生产经营带来负面影响。

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